常坐飞机的人，多半在机场见过一家叫“倍轻松”的店，它2021年上市，号称“健康智能硬件第一股”。

11月4日晚，这家公司的创始人马学军，等到了证监会那张悬了一年多的罚单：因联合6名当事人操纵自家股票，罚没合计4047.31万元，证券市场禁入5年，禁止交易5年。同日，他辞去董事、董事长、总经理等全部职务，彻底退出公司管理层，董事刘志华代行董事长、总经理职责。

罚单落地，意味着监管程序告一段落，也把倍轻松真正的难题推到台前：创始人退出经营层后，公司如何重新跑通治理、现金流和主业模型。

这张4047万的罚单，不是马学军第一次被监管找上门。2026年6月，深圳证监局刚就信披违法案罚过一轮，公司及马学军等人合计罚款1010万元。两张罚单性质不同，根源却是同一个：控制权过度集中。

先说操纵案。证监会认定，从2023年9月21日至2024年10月24日，整整13个月，马学军联合俞宏寿、胡锋、陈天明、宋利丰、黄荣香、胡雯7名当事人，集中资金优势、持股优势、信息优势，联合买卖、连续买卖，还在自己实际控制的账户之间对倒，左手卖给右手，违反《证券法》第五十五条第一款第一项、第三项。3035.48万元的罚款，大约是违法所得的3倍。马学军个人承担罚款1184.19万元，无违法所得追缴部分。

另一案是信披违法，2025年12月立案，2026年6月深圳证监局出具正式处罚决定。监管查明：2024年，马学军通过安排孙公司转出资金、组织员工申请备付金借款、向供应商提前支付采购款等方式，非经营性占用公司资金8593.29万元，占最近一期经审计净资产的21.22%，年末未归还余额2533.29万元，且2024年年报存在重大遗漏。同期，他三次指使公司以定期存单为第三方融资提供质押担保，合计9057.75万元，质押所获资金最终由他使用，均未及时披露。

处罚结果：公司被警告并罚款250万元，马学军被警告并罚款630万元，时任财务总监赵红云罚款80万元，时任监事尹威罚款50万元，合计1010万元。

监管认定的原话是：“组织、授意、指使上述违法行为，并向公司隐瞒相关情况。”马学军是第一大股东、董事长、总经理，三线合一，他瞒的是谁？瞒的是董事会、审计委员会、独董、年报审核流程。

这些制度纸面上一个不缺，可当决策、资金、信息、品牌全收束在同一个人手里，制衡只能在事后追溯，而非事前拦截。问题不在制度空白，而在权力半径过长时，流程没能真正起效。

罚单解决的是“谁动了股价”，但倍轻松更大的压力，在罚单之外。

2026年三季报显示：前三季度营收4.90亿元，同比下降11.18%；归母净利润亏损8551.95万元，扣非净利润亏损7767.47万元；第三季度单季营收1.24亿元，同比下滑25.65%，归母净利润亏损3837.11万元。前三季度毛利率58.32%，同比下降3.78个百分点；销售费用2.83亿元，销售费用率进一步抬升至57.73%，毛销差被持续压缩。

拉长时间看，这是一条高开低走的曲线。

（倍轻松2019-2025年营收与净利润）

2021年上市首年，公司营收11.90亿元、归母净利润9186万元，是至今未破的业绩顶点；2022年营收回落至8.96亿元、亏损1.24亿元；2023年营收反弹至12.75亿元，仍亏约5087万元；2024年营收10.85亿元，靠压费用勉强盈利1025万元，扣非仍小幅亏损；2025年营收7.79亿元、同比下降28.21%，归母亏损约9726万元；2026年前三季度营收4.90亿元、亏损8552万元，下滑尚未止住。

把这些数字摊开，核心矛盾很清楚：高毛利的故事，正在被刚性的费用率吃掉。费用压不下去，收入就失速；费用一压，收入掉得更快。

这是营销驱动型增长走到尽头的典型症状，也是便携按摩仪这个品类必须直面的现实：产品参数趋同，供应链公版成熟，消费者做决策时轻量、随性，愿意为“信任”付溢价，却很难为“参数”付溢价。

观研天下在观研天下在2026年行业报告中判断：小型便携按摩仪产品护城河偏弱，国内外家电、互联网品牌持续涌入，营销战与价格战常态化，行业内卷显著。

挤压来自三个方向：

渠道端，机场、高铁直营体验店曾是倍轻松最锋利的差异化武器，枢纽客流结构变化后，租金刚性、转化走弱，直营从“高客单高效”变成“高固定成本”。

流量端，线上投放边际效用持续衰减，顶流曝光换来的不再是稳定复购，而是越来越贵的单次触达。

竞争端，小米生态链以百元级价格带击穿品牌溢价，荣泰、奥佳华向便携线延伸，SKG稳居国内智能舒缓穿戴设备市占率第一，行业从“讲功能”进入“讲场景、讲第二曲线”的阶段。

理解倍轻松的困境，同行是现成的参照系。

按弗若斯特沙利文数据，2025年SKG在中国智能舒缓穿戴设备市场份额约21.6%，位列第一；倍轻松以10.7%排名第二。份额接近，起点相似，但分岔发生在增长逻辑上。

2025年SKG营收12.18亿元，2026年前五个月营收6.46亿元、同比增长52%，健身恢复与塑形设备收入占比从2023年的9.4%提升至2026年前五个月的23%以上，海外收入占比从7.6%升至13%，东南亚、北美、欧洲同步铺开，并与北京协和医学院合作将睡眠监测算法装入智能手表，把能力从“按摩”外溢到“主动健康管理”。

（SKG按产品类别划分的收入明细）

但SKG的转型并非没有代价。颈部基本盘连续三年停滞，销售及营销开支占营收比重超20%，价盘在渠道端承受压力，手表第二曲线也曾出现波动。它同样要面对“网红品牌”标签与长期研发投入之间的张力。战略路径上，SKG选择的是用品类矩阵摊薄单品风险，方向清晰，代价也清晰。

倍轻松的选择则更像在原品类里继续深挖。

公司自创立起便以“中医×科技”为底层叙事，近年把方向进一步具象为艾灸、穴位、头皮经络、导液梳等“中医理疗+硬件”的组合。方向契合健康消费的大趋势，也延续了品牌二十六年积累的专业按摩心智。

一位行业研究者概括道：倍轻松的转型是在按摩仪里做加法，把中医理疗的故事讲得更满；SKG是在按摩仪外做乘法，把既有能力迁移到新场景。前者考验耐心和临床证据，后者考验组织与供应链。路径没有对错，但在主业承压、费用刚性的当下，前者的容错空间明显更窄。

回到倍轻松自身，摆在其面前的，是一道绕不过去的现实题：当创始人退出经营层，公司能不能在没有他拍板的情况下，把治理、现金流和主业模型重新跑通。

马学军退掉的是董事、董事长、总经理等全部管理职务，不是股权，更不是实控人身份。截至2026年三季度末，他还握着37.92%的股份，并通过其控制的宁波赫廷投资等主体间接持股，仍是第一大股东和控股股东。5年证券市场禁入锁住的是董监高任职资格与证券交易权限，锁不住持股与控制权。刘志华代行职责，解决的是“经营不能停”，不是“治理已经重构”。

所以真正的问题才刚开始：一家被创始人意志驱动了二十六年的公司，能不能在没有他拍板的情况下，自己跑起来？

答案在三张底表里。

治理表是第一张。资金占用、违规担保、操纵股价三案同源，核心正是实控人对上市公司资源的凌驾。治理修复不靠换一句品牌slogan，而靠几件具体的事：新董事长是正式接棒还是长期过渡，董事会换届何时完成，法定代表人何时变更，财务总监岗位能否结束频繁更替，独董与审计委员会能否在资金往来、担保、关联交易上拿到真实一票。治理稳不住，任何品牌叙事都是悬空的。

损益表是第二张。销售费用率约57.7%，毛利率58.32%，毛销差极薄。过去几年，机场高铁直营+顶流代言+平台投放撑起了“健康智能硬件第一股”的势位，也撑起了一半以上的销售费用率；模型成立的前提是收入持续增长，一旦转头向下，刚性费用不会同步退场。真正要验证的是：没有顶流加持、没有创始人站台，产品本身能不能靠复购和渠道周转把收入托住。

现金流表是第三张。前三季度经营现金流-2199.59万元，总资产较年初缩水38.36%。对一家账面还有毛利却持续失血的公司，比“第二增长曲线”更紧迫的，是未来12个月不出现流动性被动。关店、降费、控返利、稳供应商账期、保核心SKU动销，这些动作不性感，却决定公司能不能活到新故事生效的那天。消费硬件修复的共识是：先止血，再稳价盘，最后才谈增长。

把三张表摆在一起，结论很清楚：倍轻松要重建的是具体的经营能力。品牌修复的顺序，必须是治理先立住、主业先止血、产品力再用复购和数据自证。

指望一句新叙事救一家公司，是消费行业最贵也最常见的错觉。

罚单和市场禁入，把马学军从经营层剥离，却没有改变他对公司的控制权。

倍轻松真正要证明的，也不是一句新品牌故事能否成立，而是公司能否靠治理制衡、正向经营现金流和不依赖费用堆砌的增长，重新站稳。

2027年一季报里的董监高名单、销售费用率、经营现金流、直营门店数，会比任何声明更诚实。五年时间，倍轻松把“创始人与公司边界”摆到了桌面上；接下来要交的，是一份能自证经营能力的财报。故事可以慢慢重讲，企业模型跑不通，再新的故事也无处附着。

（雷峰网）

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